Aunque el índice general de precios ha moderado su escalada, los ciudadanos siguen sintiendo una presión persistente en sus carteras, especialmente al pagar por servicios como restaurantes, reparaciones o viajes. Los economistas Christian Höynck, Elisabeth Wieland y Lourdes María Zulli Gandur detallan la existencia de una desinflación a dos velocidades, identificando qué parte de la economía se enfría rápidamente y qué parte se mantiene tenazmente caliente.
Se separa la inflación en dos categorías clave, precios flexibles y precios rígidos, ofreciendo una visión mucho más nítida de la transmisión de los costes a través de la economía. Para los consumidores y las empresas, entender esta dinámica es clave para anticipar cómo evolucionarán los costes en el futuro cercano, más allá de los vaivenes de los titulares de inflación general. El estudio muestra que la inflación subyacente, aquella que excluye los volátiles precios de la energía y los alimentos, ha caído significativamente desde su máximo del 5.7 % en marzo de 2023 hasta el 2.4 % en septiembre de 2025. Sin embargo, esta cifra oculta una lucha interna entre precios que bajan y precios que se resisten a hacerlo.
La Anatomía de los Precios Rígidos y Flexibles
El núcleo del análisis del BCE se basa en una metodología que clasifica los bienes y servicios según la frecuencia con la que ajustan sus precios. Para ello, se utiliza evidencia de microdatos de precios de once países de la zona euro, construyendo dos cestas de inflación separadas. La primera es la de los precios flexibles, que incluye productos cuyos precios cambian con frecuencia, como la ropa, el calzado, los automóviles o los muebles. La segunda es la de los precios rígidos (o pegajosos), que agrupa a bienes y servicios cuyos precios se ajustan de forma muy infrecuente, a veces solo una vez al año. En esta categoría encontramos la mayoría de los servicios, como los restaurantes y cafés, el mantenimiento de vehículos, la protección social o los servicios médicos.
Los hallazgos son reveladores. La inflación de los precios flexibles, que fue la gran responsable del aumento desbocado de precios entre 2021 y 2023, ha caído ahora con la misma rapidez. De hecho, el informe señala que el 85 % de estos artículos alcanzaron su pico de inflación antes de que la inflación subyacente general llegara a su máximo. En septiembre de 2025, la inflación de estos productos flexibles ya estaba en un modesto 1.2 por ciento, acercándose a sus niveles previos a la pandemia. Por el contrario, la inflación de los precios rígidos ha demostrado una persistencia mucho mayor. Ha disminuido solo de forma gradual y se mantenía en torno al 3.6 % en la misma fecha. Solo el 41 % de estos artículos había alcanzado su pico en marzo de 2023, lo que demuestra su lento ajuste.
El sector servicios: El Núcleo de la Persistencia
Esta división explica por qué, aunque los bienes industriales (excluyendo la energía) han vuelto a niveles de inflación moderados, el sector servicios sigue siendo el principal motor de la inflación elevada en la zona euro. El informe del BCE es claro: la inflación de los bienes industriales fue impulsada casi en su totalidad por los componentes flexibles, que ya se han normalizado. Sin embargo, la inflación de los servicios sigue siendo alta, reflejando la fuerte persistencia de los artículos de precios rígidos que dominan este sector. La contribución de estos precios rígidos a la inflación de servicios apenas ha disminuido en 2025.
El análisis profundiza en las razones de esta rigidez. En primer lugar, los servicios experimentaron un traspaso más gradual de los fuertes impactos de costes pasados, como la crisis energética y los cuellos de botella en las cadenas de suministro. Mientras un bien industrial podía reflejar inmediatamente el aumento del coste del transporte, un restaurante o una peluquería podían tardar meses en ajustar sus tarifas. En segundo lugar, y de manera más crítica, el informe identifica la presión al alza de los mercados laborales, asociada a un fuerte crecimiento salarial, como un factor clave que añade persistencia. Los servicios suelen ser intensivos en mano de obra, por lo que cualquier aumento en los salarios se traslada de forma más directa y duradera a los precios finales.
Los salarios y expectativas marcan el ritmo
El comentario analítico que se desprende del informe del Banco Central Europeo es crucial para entender el futuro de la política monetaria y la economía. La investigación demuestra una fuerte correlación entre la inflación de los servicios rígidos y la dinámica de los salarios (medida como la compensación por empleado). Esto sugiere que la fase actual de la lucha contra la inflación ya no depende tanto de los costes energéticos, sino de la moderación del crecimiento salarial. Mientras los salarios sigan creciendo con fuerza para compensar la inflación pasada, los precios de los servicios rígidos encontrarán dificultades para bajar, alimentando un ciclo de persistencia.
Sin embargo, el informe también ofrece un motivo para el optimismo, y aquí es donde entra en juego la psicología del mercado. El estudio revela que la inflación de precios rígidos está mucho más estrechamente vinculada a las expectativas de inflación a largo plazo que la inflación de precios flexibles. Durante el período de baja inflación (2011 a 2019), los precios rígidos se agruparon muy cerca de las expectativas de los analistas. Esto significa que las empresas que fijan precios de forma infrecuente (como el menú de un restaurante para todo el año) prestan mucha atención a dónde creen que estará la inflación en el futuro. Dado que las expectativas de inflación a largo plazo en la zona euro se han mantenido ancladas (estables), el BCE confía en que, a medida que se moderen las presiones salariales, esta inflación rígida también disminuirá. La conclusión es que la desinflación futura depende de que los salarios se moderen y las expectativas se mantengan estables.
Perspectiva para España: Retos y oportunidades
Al trasladar este análisis a la economía española, encontramos implicaciones directas. España comparte la problemática europea de una alta inflación en el sector servicios, que además tiene un peso enorme en el Producto Interior Bruto (la riqueza del país) debido a la importancia del turismo, la hostelería y el ocio. Esto significa que la economía española es particularmente sensible a la dinámica de los precios rígidos. El riesgo para España es que, si el fuerte crecimiento salarial destinado a recuperar el poder adquisitivo perdido se atrinchera, podría generar efectos de segunda ronda (subidas adicionales de precios) precisamente en estos sectores de servicios, mermando la competitividad del país.
No obstante, como señalan informes recientes del Banco de España, aunque los salarios están aumentando, lo hacen en un contexto de pactos de rentas y moderación en comparación con la inflación pasada. La oportunidad para España reside en gestionar esta transición. Según el análisis del BCE, la ventaja se obtiene al evitar que los shocks pasados (como la energía) se enquisten en los precios rígidos. Para España, esto significa que la moderación salarial pactada es clave. Si las empresas y trabajadores logran alinear los aumentos salariales con las expectativas de inflación futura (que son más bajas) en lugar de con la inflación pasada (que fue muy alta), España podría reducir su inflación de servicios más rápido que otros socios europeos. Evitar una espiral precios-salarios en el sector servicios es el principal desafío, y la clave para aprovechar la desinflación de los precios flexibles.
Referencias:
Proyecciones e informe trimestral de la economía española. Marzo 2025. (2025, 11 marzo). Banco de España. https://www.bde.es/wbe/es/publicaciones/analisis-economico-investigacion/proyecciones-macro-informe-trimestral/proyecciones-e-informe-trimestral-de-la-economia-espanola-marzo-2025.html
Höynck, C., Wieland, E., & Gandur, L. M. Z. (2025, 13 noviembre). Not all prices disinflate alike: disentangling the dynamics of sticky and flexible-price items. European Central Bank. https://www.ecb.europa.eu/press/economic-bulletin/focus/2025/html/ecb.ebbox202507_06~c6af720c0d.es.html