Entre junio y agosto de 2025, los términos de crédito y las condiciones en los mercados de financiación con colateral y en los derivados OTC en euros permanecieron, en media, estables, según el informe publicado por el Banco de España. La encuesta desarrollada por el Banco de España recoge las percepciones de 26 grandes bancos, de los que 14 tienen sede en la zona del euro y 12 fuera de ella. Además, examina variaciones: en los precios, en las condiciones no relacionadas con el precio y en factores de riesgo que explican esas variaciones.
El balance del sondeo muestra que no hubo cambios bruscos en el último trimestre observado, aunque aparecen matices. Las condiciones no relacionadas con el precio se ajustaron levemente a la baja para relaciones entre bancos, dealers y empresas no financieras, mientras que las condiciones de precio mejoraron algo para gestores como hedge funds, compañías aseguradoras, fondos de inversión y soberanos. La principal razón aducida para tensar las condiciones fue la disponibilidad de balance (gestión del capital y activos disponibles), seguida por la fortaleza financiera de las contrapartes, aunque las presiones sobre el precio se vieron compensadas por una mayor liquidez de mercado y por la competencia entre instituciones.
El panel no anticipó cambios en los términos generales de crédito para el cuarto trimestre de 2025, lo que sugiere una expectativa de estabilidad en el corto plazo.
Financiación garantizada
La encuesta revela un aumento de la demanda de financiación con garantía en casi todas las clases de activos, excepto en valores respaldados por activos y en bonos corporativos de alta calidad no financieros. Este incremento de demanda se tradujo en subidas de los tipos o de los spreads para operaciones con colateral compuesto por bonos gubernamentales y por acciones, mientras que para el resto de los colaterales los precios se mantuvieron mayormente sin cambios.
Los vencimientos máximos de financiación, las exigencias de haircut (reducción porcentual) y la demanda agregada se mostraron relativamente estables. El término haircut se explica aquí como descuento sobre el valor del colateral (descuento sobre el valor del colateral), y su estabilidad sugiere que las instituciones no ajustaron ampliamente los colchones de seguridad en estas operaciones durante el periodo analizado.
Los mercados de derivados OTC se vuelven líquidos
En lo relativo a derivados OTC que no pasan por cámaras centrales de compensación, las exigencias de margen inicial se mantuvieron inalteradas. No obstante, se detectaron algunos episodios de mayor duración en las disputas de valoración para derivados de crédito y de materias primas, lo que significa que las partes tardaron más en consensuar precios de referencia en esas operaciones. Por su parte, la liquidez y la operativa se mantuvieron estables en la mayoría de las categorías, aunque empeoraron algo para derivados sobre acciones. En conjunto, las entidades aumentaron algo los recursos y la atención dedicados a gestionar exposiciones crediticias concentradas.
¿Qué explican los cambios observados?
La explicación predominante para los ajustes observados es la limitación de balance por parte de las entidades, esto es la necesidad de gestionar con más cuidado los activos y pasivos que ocupan espacio contable y regulatorio, y la preocupación por la solvencia de las contrapartes. Para los términos de precio, sin embargo, la presión externa de una mayor liquidez general del mercado y la competencia entre instituciones actuaron en sentido contrario y llegaron a compensar las tensiones, explicando la moderación en el ajuste de precios.
El escenario español
La estabilidad relativa de los términos de crédito y de la financiación garantizada es, en principio, una noticia favorable, porque evita tensiones abruptas en el coste de financiación para intermediarios y emisores. El aumento de la demanda de financiación con colateral, sobre todo contra bonos gubernamentales y acciones, puede implicar una mayor utilización de activos públicos como garantía, lo que a su vez puede reducir la liquidez disponible de ciertos títulos en el mercado secundario y presionar spreads para emisiones futuras. Esto puede influir en el coste efectivo de colocación de deuda pública si la tendencia se mantiene.
En el ámbito de la banca española, la mayor atención a exposiciones concentradas sugiere un incremento de las provisiones internas y de los controles de riesgo, lo que podría limitar la expansión del crédito si las entidades priorizan la reducción de concentraciones sobre la concesión de nuevos préstamos. Ese efecto es particularmente relevante para las empresas no financieras, que podrían encontrar condiciones no relacionadas con el precio algo más estrictas, y para pymes que dependen del acceso a crédito bancario.
A escala europea, la estabilidad en las exigencias de margen y la limitada alteración de los plazos indican que el sistema mayorista se mantiene operativo, lo que reduce la probabilidad de contagios por tensiones en mercados de financiación garantizada o en plataformas de derivados bilaterales. No obstante, la prolongación de disputas de valoración en derivados de crédito y materias primas y la degradación de liquidez en derivados sobre acciones son señales que las autoridades y los gestores deben monitorizar, ya que pueden amplificarse en episodios de estrés.
Referencias:
European Central Bank. (2025b, octubre 31). Results of the September 2025 survey on credit terms and conditions in euro-denominated securities financing and OTC derivatives markets (SESFOD). https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2025/html/ecb.pr251031_1~d29212001e.es.html